交银国际发布研报称，基于2024年强劲功绩息争决层指导，该行上调药明合联（02268）2025-26E经调度净利润预测7-10%、上调DCF方向价至51港元。2025年温雅交易化订单和后期订单递交BLA（8个处于PPQ）的进展，以及产能落地节律。公司2024年收入增长险些翻倍、新签53个订单、北好意思业务快速延长，体现ADC研发外包行业的执续高景气度和公司CRDMO景观的劳动质地上风。受强劲订单需乞降日益完善的产能布局最先，2025年有望不竭高增长。

　　交银国际主要不雅点如下：

　　公司2024年要津业务计算发达强劲，2025年链接指导高增速：2024年收入和经调度净利润差别同比增长91%/185%，合适此前盈利预报的85%以上/170%以上。全年新签/获取53个详尽CMC技俩（vs.2023年50个），总技俩数达到194个。

　　行业景气度保管较高水平的同期，公司稳居商场份额第一梯队：1）年内赋能客户提交30个IND恳求，在寰宇同业中排行第一；2）中国企业出海且金额超10亿好意思元的ADCBD走动中，60%使用公司CRDMO劳动。全年毛利率和经调度净利率差别高潮4.3个/7.3个百分点，收货于产能哄骗率爬坡、运营及分娩后果普及、成本管控及采购政策优化。

　　公司关于2025年指导：1）收入增长35%（与此前指导一致）；2）利润率比较2024年褂讪，若新产能哄骗率较好，有普及空间。

　　寰宇双厂布局日趋完善：2024年北好意思地区收入同比增长180%、未完成订单总和增长超100%，中国除外地区的举座收入孝敬从2023年的69%普及至74%，在地缘形势变化中展现强大韧性。在国际商场的强大需求推动下，公司快速推动新加坡产能的开采，瞻望将于2025年底参加运营；国内产能链接稳步延长，无锡第二条mAb/原液双功能产线BCM2L2于4Q24参加运营，2025-27年有望上线DP3和DP5两条产线，进一步扩大制剂产能。解决层瞻望2025年景本开支超14亿元东说念主民币（vs.2024年15.4亿元），2024年末35亿现款+盘算推算性正现款流足以复旧产能延长。

背负裁剪：史丽君