高盛发布研报称，该行对安踏体育（02020）的评级为买入，12个月地方价为110港元，基于2026年预期市盈率20.5倍折现至2025年预期。安踏公布2024年下半年营收/中枢净利润证据亮眼（不包括出售AmerSports股权所得收益）：安踏2024年下半年营收/中枢净利润超出市集大皆预期（GSe）（区别比市集大皆预期跨越2.5%/约4%）。2024年下半年公布的营收同比增长13%（市集大皆预期为11%），增长能源来自斐乐（比市集大皆预期跨越2%）和其他小品牌（比市集大皆预期跨越11%），而安踏中枢品牌证据与预期相符。

　　高盛主要不雅点如下：

　　初步分析：营收/中枢净利润证据亮眼，中枢贸易利润适应预期且政府援救超预期

　　中枢品牌（安踏+斐乐+迪桑特+可隆）贸易利润比市集大皆预期跨越1%：收货于斐乐和其他品牌较高的贸易利润，但安踏品牌可能仍在加大插足（不外其他收入有所对消）。关于安踏品牌，该行觉得在达到一定例模后仍有运营用度优化空间，公司在奥运会后可能会潜在缩小运营用度。即使不包括2024年下半年出售AmerSports股权取得的21亿元非现款收益，非运营收入也超出市集大皆预期，主要收货于较高的政府援救。总体而言，中枢净利润比市集大皆预期跨越4%，同比增长约5%。全年派息率为51.4%（不包括来自AmerSports的两笔收益），与市集大皆预期相符。

　　该行预测投资者会柔和以下方面：第一，各品牌本季度于今的往返情况；第二，2025年各品牌的销售和利润预期；第三，安踏中枢品牌的增长开上路分，包括不同店铺步地的进展；第四，2025年斐乐的增长开上路分；第五，老本成就想象，包括收购想象、股票回购等。

　　2024年下半年要津主义：

　　营收：总营收为370亿元东谈主民币，比市集大皆预期跨越2.5%。营收同比增长13.4%，高于市集大皆预期的同比增长10.7%，这收货于斐乐和其他品牌强于预期的增长。安踏品牌增长8.1%，与市集大皆预期相符；斐乐增长5.4%，高于市集大皆预期3.0%。

　　毛利率（GPM）：2024年下半年毛利率为60.4%，安踏中枢品牌毛利率为52.6%，斐乐为65.5%，其他品牌为71.8%。

　　贸易利润率（不包括政府援救，OPM）：2024年下半年贸易利润率为17.1%，与市集大皆预期的17.4%基本相符，这收货于优于预期的运营用度截止（本色为43.3%），尤其是职工成本比率证据出色。告白与促销（A&P）比率略高于预期，其他表情基本与预期相符。

　　非运营表情：由于出售AmerSports股权的一次性收益（20.9亿元东谈主民币，市集大皆预期为0）以及2024年下半年的政府援救（14.92亿元东谈主民币，市集大皆预期为7.61亿元东谈主民币），非运营表情比市集大皆预期跨越147%。

　　净利润（NP）：总体而言，中枢净利润比市集大皆预期跨越约4%，达到80亿元东谈主民币。公布的净利润为79亿元东谈主民币，其中包括出售AmerSports股权因股权稀释产生的21亿元非现款管帐收益。

　　股息：全年每股派息2.36港元，按今年度包摄于平庸股鞭策的利润想象（不包括AmerSports上市及股权稀释产生的非现款管帐收益），派息率为51.4%。

　　营运资金：2024年存货盘活天数为123天，与2023年的123天捏平；平均应收账款天数同比略有加多，加多1天至21天；平均粗莽账款天数同比加多4天至51天。

包袱剪辑：史丽君